客户资源、行业积累、数字化等核心优势稳固。1）行业逻辑来看：红人营销上下游高 度分散，公司上游积累客户资源、下游积累红人资源，赋能上下游。上游来看，根据公 司公告，2021 年公司累计注册商家客户数达到 17.9 万个，增加 1.3 万个。其中活跃商 家客户数为 7918 个、其中品牌客户 799 个，较 2020 年小幅下降主要系公司提高商家客 户资质审核、主动淘汰部分履约能力弱的客户。且老客户粘性相对较高、投放有所增加， 2021 年 79.6%的留存客户投放金额同比+39.3%，2021 年收入中 81.2%来自老客户。 红人端注册红人数及职业红人数均维持高速增长，投放能力进一步完善和增强，2021 年 WEIQ 平 台 注 册 红 人 数 及 职 业 红 人 数 分 别 达 到 192.1/53.5 万 人 ， 分 别 同 比 +30.3%/+83.8%。2）多平台、多行业 know-how 长期积累。公司具备多平台、多行业 的长期投放能力积累。分平台来看，WEIQ 平台同时覆盖微信、微博、抖音、小红书等 多个平台，各平台投放各有侧重，在抖音平台投放注重“品效合一”，在小红书平台， WEIQ 更重视种草内容传播互动，提升营销效果。分品类来看，公司客户来自护肤品、 食品饮料、汽车等多行业，公司具备多行业投放能力。3）数字化持续赋能。公司自成立以来重视研发投入，多年来维持较高研发投入，占营业收入比重在 3%左右，2021 年研 发投入达到。不断开发 WEIQ-SAAS、热浪数据、定制化 KOL 需求管理系统等创新的数 据化产品，提升公司和各端合作方的效率。技术优势叠加多年数据积累下，公司精准匹 配能力、匹配效率领先，而数字化能力既需时间积累数据又需长期研发投入，并非短期 可超越。

　　未来成长：主营业务享受行业红利高增，生态链布局、布局区块链技术构建长期增长点。 1）行业高速增长，公司核心竞争力稳固。根据国家统计局、克劳锐数据，红人营销广告 市场规模迅速增长，2020 年市场规模达到 670 亿元，同比+36.7%，在广告市场渗透率 由 2018 年 3.8%提升至 2020 年 7.3%。如上分析公司深耕行业、核心竞争力稳固，未来 WEIQ 平台享受行业发展红利。2）生态链布局逐步完善，公司在新媒体商业的主营业务 上持续沉淀、不断突破。并在在此基础上梳理行业经验，提供 IMSOCIAL 红人加速器、 TOPKLOUT 克劳锐等创新的商业服务业务，全方位赋能红人、MCN 和商家客户，完善 业务流程，帮助产业链各个环节提高效益。并且通过新媒体商业不断向上下游探索延伸， 布局了以新消费品牌、IRED 红人教育和西五街为代表的探索红人经济产业链创新业务 的“红人经济生态圈”。2021 年，公司红人经济生态链创新业务营收为 2.2 亿元，同比 +123.6% ；3）前瞻布局区块链技术，公司基于在 Web2.0 时代对创业者经济商业模 式的创造引领和红人经济生态圈布局的不断完善，深刻理解技术对于红人新经济的重要 性。为探索创新的技术产品和商业模式，公司创建了 3D 虚拟社交软件“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”。

　　4.3. 值得买：立足内容导购业务，拓展直播电商新业务构建新增长极

　　值得买：立足主站，布局直播电商行业。公司成立于 2011 年，为专注消费产业的科技 集团。1）立足内容性导购业务。连接上游消费者与下游电商/品牌商，网罗 3427 万（截 至 2021H1）高粘性价格敏感型用户，并由客户创造比价、推荐、体验分享内容，最终 靠导购、广告业务赚取收入（2019 年营收分别占比 51.6%、48.4%）。2）2021 年以来 公司进行战略升级，在坚持以消费内容为核心的基础上，深入布局消费内容、营销服务 和消费数据三大核心板块。其中消费内容板块顺应趋势调整，什么值得买 APP 推出 10.0 版本，主站视频化、拓品类、顺应用户下沉趋势。营销服务业务布局直播电商行业，主 要业务包括人货匹配业务及代运营业务。消费数据板块构建商品数据库、长期将对外输 出数据产品。3）新业务布局下，营业收入高增，净利润增速略低。公司迎来营业收入步 入稳健后重新迎来高速增长，2021 年公司整体实现营业收入 14.0 亿元，同比+54.3%， 其中“什么值得买”贡献收入 10.5 亿元，同比+25.7%；新业务实现收入 3.6 亿元，同 比+357.2%。2021 年公司实现归母净利润 1.8 亿元，同比+14.5%。由于新业务前期处 于投入期且参考同行、代运营业本身盈利能力不及原有业务，由此公司归母净利润增速 不及收入增速。

　　消费内容板块：以“什么值得买”为核心，预计稳健增长，改版之下具备长期增长空间。 公司注重消费内容社区构建，对产品进行更新升级，有效淡化了导购性质，增强了社区 及工具属性，有助于未来来更好地聚合和控制流量，减少对下游电商的依赖性。当前平 台朝着全品类、社区化的方向发展，随着品类结构继续优化，社区趋于完善，用户规模 和单用户广告 ARPU 值有较大提升空间：1）佣金：目前平台月活跃用户数为 3681 万人， 而根据 Questmobile，小红书 2020 年月平均活跃用户数为 1.0 亿人，用户规模增长空间 广阔；同时公司由 3C 为主向全品类发展趋势之下佣金率有望提升；2）广告：单用户广 告 ARPU 值来看，根据各公司公告，2020 年公司广告业务单用户 ARPU 值为 13.1 元/人 /年，而抖音广告业务单用户 ARPU值约 183.1 元/人/年，快手广告业务单用户 ARPU 值 约 82.6 元/人/年。从单用户日使用时长来看，根据 Questmobile，2020 年 12 月抖音和 快手单用户日使用时长分别为 93.9 分钟、94.6 分钟，而公司 2020 年单用户日使用时长 为 14.0 分钟，与两平台差距较大，随着公司社区属性及工具属性增强下用户粘性增强， 日使用时长增加下单用户广告 ARPU 值有较大增长空间。预计稳健增长，改版之下具备 长期增长空间。