1.3、营收与订单增长势头强劲，海外市场开拓效果显著

　　受益电动叉车高景气，营收规模与净利润迅速增长。营业收入方面，强β效应下， 近年来公司收入快速增长，2018-2021 年 CAGR 为 32%，且面对疫情影响的不利因 素，公司在 2020 和 2021 年业务拓展表现突出，分别增长 32.1%和 44.4%，斜率逆势 抬升。利润方面，增速略微滞后于营收，主要原因涉及行业竞争加剧、主要出口国汇率 变化、子公司合并报表等带来的毛利率变化。长期来看，我们认为公司具备较为明确的 行业受益属性，能够在中长期居于快速增长通道中。

　　加速成长行业竞争加剧，盈利能力表现仍然值得期待。从历史数据来看，公司 毛利率和净利率水平都成出现了不同程度的下降，主要原因为赛道高速成长的同时 带来竞争烈度增加，产品均价和毛利承压。与此同时，费用端控制则较为有效。展 望未来，随着子公司管理和盈利能力的改善，公司盈利质量将在表观上得到一定程 度的改善。从公司主营业务分类来看，智能物流系统占比逐渐凸显。公司智能物流系统业 务（智能仓储）在 2019/2020/2021 三年分别同比增长 84%/67%/45%，虽然增速 斜率有所下降，但总体仍处于高速发展阶段，并将在中短期产生较高的利润边际贡 献。而仓储物流车辆设备（叉车）则在新能源技术和产业链的强势催化下形成了较 强的成长活力，2021 年同比增长 43%。

　　出口占比显著增加，凸显新能源产业链优势。从分地区收入分布来看，公司收 入构成由 18、19 年时期的国内外基本持平，逐渐向国内外双侧发力，国外收入占 比显著上升的方向发展。盈利侧角度来看，两块主营业务毛利均出现了不同程度的 下滑，但叉车业务有望率先企稳。钢材价格回落企稳，成本端压力有望在 2023 年释放。根据中国钢铁工业协会数据， 2021 至 2022 年国内钢材价格总体处在高位。公司在手订单有部分由于签署时间较早， 签署价格基于当期较低的原材料价格，因此在后续的交付过程中，随着原材料价格上涨， 利润端压力较为显著。2022 年 7 月之后，国内钢材价格回落至较低水平，为公司提高 物流集成毛利奠定了基础。

　　2、智能制造前景广阔，制造业信息化高速渗透

　　2.1、物流部门人效亟待优化，高度自动化系既定趋势

　　社会物流总量稳定上升，与 GDP 增速高度一致。从规模来看，近年来我国社会物 流总额稳步增长，2020 年尽管宏观经济相对低迷但物流总额仍稳健迈上三百万亿新台 阶，2021 年更是达到 335.2 万亿，同比增长 11.70%。长期以来社会物流总额增速与 GDP 增速保持高度一致，体现了物流作为经济发展的重要基建作用，为抗击疫情、保 障民生、促进经济发展提供有力支撑。随着电子商务、新零售、C2M 等各种新型商业 模式的快速发展，我国社会物流总量有望进一步提升。

　　工业物流占据主导地位，产业升级引领物流行业快速增长。从细分领域来看，工业 物流在社会物流总额中的占比最高且依旧保持高增速，2021 年同比增长 11%；其中制 造业中出口相关以及高新制造业物流需求增长12.9%/18.2%，是工业物流恢复的主要拉 动力。另外，进口物流和消费物流基数较小，但随着全球贸易衰退逐渐恢复、消费需求 扩大，2021 年进口物流量和单位与居民物品物流量增速分别为 22.54%/13.75%。总体 来看，产业升级带来的高技术制造物流需求发展趋势向好，对物流行业具有较强的引领 带动作用。

　　物流从业人数增长不及业务增长，自动化流程提高人效。分行业来看，2021Q3 我 国用人需求主要集中在制造业，占比达到 38.7%；与物流相关的交通运输仓储和邮政业 人才需求占比仅为 3.9%。根据中国物流与采购联合会数据，2016 年与 2019 年中国物 流岗位从业人员分别为 5014 万人和 5191 万人，CAGR 仅为 1.16%，远低于同期社会 物流总额的复合增长率 9.06%，从业人员数量增长速度不及业务规模扩张速度，体现了 物流行业人效的提升。物流行业具有大量可自动化的流程，随着智能物流逐渐兴起，自 动化场景不断渗透，物流行业人员效率有望进一步提高。

　　智能物流行业高景气，政策加持打开潜在市场空间。智能物流是基于大数据、云计 算、智能感应等一系列现代科技，实现物流服务的实时化、可控化和便捷化管理，同时 也有助于物流产业链的优化升级。随着国家产业升级及数字化发展战略布局的开展，贯 穿产品全生命周期的智能物流系统正在成为推动制造业发展的重要引擎。2016 年政府 出台的《智能制造综合标准化与新模式运营项目指南》，首次将“智能物流与仓储系统” 列为五大核心智能制造系统之一，为智慧物流发展创造了巨大机遇。根据中商情报网数 据，2021 年我国智能物流市场规模突破 6000 亿元，同比增长 10.91%，预计 2022 年 保持 17.69%增速，规模达到 7623 亿元。

　　2.2、智能仓储市场持续攀升，机器人应用成熟落地

　　智能仓储市场持续增长，资本投资长期高度活跃。受电商、物流、新零售等多个下 游行业的蓬勃发展的刺激与带动， 2017 年物流行业融资次数累计 214 起，融资金额高 达 1770 亿元；2018 年投融资热度有所下降，但融资次数也达 172 起，融资金额 1300 亿元以上。市场规模来看，2018 年智能仓储市场规模增速达至 34.1%。2019 年国内物 流行业热度有所减退，融资金额大幅下降至 600 亿元，智能仓储市场也受其萎缩态势影 响，同比增速下滑至 7.4%。2020 年受新冠疫情冲击，经济整体出现下行，资本市场萎 靡，2021 年经济的全面复苏叠加 AI 物流概念的加持，物流行业再次迎来高峰，同年物 流行业融资次数 172 起，融资金额高达 1816 亿元，与此同时，智能仓储市场规模也在 不断增长，我国智能仓储市场规模在 2021 年同比增长约 16.6%。