中金：2B物流行业未来十年有望迎来历史性发展机遇

2020-12-02 14:13

　　数据上看，物流景气指数(LPI)近几个月的表现也良好。尽管2月受卫生事件影响大幅萎缩至26.2，随着复工复产推进，物流景气度即有所恢复，物流景气指数(LPI)自3月起持续高于50的荣枯分界线，且基本维持趋势向上，于最近的10月达到了56.3，物流行业的复苏或将继续。

　　非快递物流行业3Q20利润恢复好于预期，龙头获得市场份额

　　行业整体利润超预期。根据非快递物流行业内上市公司披露的最新财报数据，剔除快递后的上市公司物流板块，3Q20营收和净利润分别同比增长23%和30%，其中营业收入1Q同比增长4%，2Q同比增长21%，3Q同比增长23%;净利润1Q同比增长11%，2Q由于去年高基数同比增长1%，3Q同比增长30%。从财务表现上看，物流公司的恢复超过我们预期，而从子板块上看，传统货代、合同物流、供应链等几个主要子板块基本恢复至正常水平，且卫生事件进一步促进了跨境电商以及对应的物流业务，嘉诚国际1-3Q20归母净利润同比增长22.3%，其中3Q归母净利润同比增长37.8%;华贸物流1-3Q20归母净利润同比增长57.9%，其中3Q归母净利润同比增长88.0%。

　　卫生事件加速中小物流公司出局、格局优化。传统物流过去处于完全竞争的格局，整体利润率低，多数企业依靠业务量的规模效应盈利。而今年卫生事件的爆发使得上游中小客户的物流需求萎缩，一部分中小物流公司生存环境恶化、退出行业，行业龙头因此获得一定市场份额。

　　图表: PMI各分项2020年2月vs. 2020年10月

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 内贸集装箱吞吐量快于外贸

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 公铁货运量同比增速

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 制造业投资恢复相对较慢

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表:各国当日新增确诊人数(7日移动平均)

注：欧洲选取英国、法国、德国、意大利、西班牙

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 10月出口同比增长11.4%，较9月继续扩张

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 7-10月出口扩张幅度较大

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：1Q-3Q20非快递物流板块收入及增速

资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　图表：1Q-3Q20非快递物流板块净利润及增速

资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　投资建议：板块处于估值洼地，优选细分领域头部企业

　　板块处于估值低位，业绩向上弹性大

　　当前非快递物流板块的估值明显低于快递公司。看静态PE，快递公司2019年PE约26.6倍，非快递物流(剔除负值)2019年PE则仅有13.0倍，结合上文分析得到的业绩弹性，非快递物流存在系统性的低估。我们认为未来板块业绩有望继续超预期，当前可以布局细分行业龙头(业绩增长确定性强，且估值低有预期差)。

　　附录：美国的合同物流在90年代迎来大发展

　　医疗、制造和IT等企业兴起，对高效物流产生需求。20世纪70、80年代，在美国以信息技术等为代表的一批高附加值制造业兴起，计算机和电子产品占制造业比重显著上升。经计算，1978-1987年，美国计算机和电子产品行业增加值的CAGR达到12%，高于全部制造业的6%。比如，生物医疗设备和药物需要迅速及时的物流服务，信息技术、电子产品则是高附加值的配送货物。且1977年美国航空管制放松，FedEx开始购置大飞机，八十年代UPS亦进入航空件隔夜达市场，航空运输业顺应货运需求大发展。

　　面对旺盛的需求，美国第三方物流规模迅速增长。随着高端产业的迅速发展，货主开始将其货运需求外包给更高效的外部公司，到20世纪90年代初期，美国物流巨头涌现如FedEx、UPS、JB Hunt为了提高服务质量、抢占市场份额，开始大规模斥资自建车队、机队与转运中心。重资产投资模式下，这些公司寻求拓展更高回报率的供应链业务。美国第三方物流规模从1996年的308亿美元提升至2008年的1270亿美元(CAGR达12.5%)。

　　图表:20世纪70、80年代以信息技术等为代表的一批高附加值制造业兴起，需要迅速响应的物流需求