业务分为三大板块——国内业务、国际业务、供应链及快运业务：UPS并非传统的快递企业，而是业务链条完整、产品类别丰富的综合物流企业。2018年，国内业务占比61%，国际业务占比20%，供应链业务占比19%。
1.7 营业利润率分化，国际>国内>供应链
板块盈利能力分化：三大业务板块中，壁垒最高、产品附加值最高的国际业务利润率明显高于其他两项，2018年国际业务营业利润率17.5%,约为国内和供应链业务的2-3倍。供应链及快运业务的营业利润率最低，中枢在6%左右：UPS的供应链业务板块由货代、快运、合同物流、其他四部分组成，整体营收增速高于国内和国际，但规模效应和壁垒不足导致该业务盈利能力略弱于快递，长期营业利润中枢6%，预计净利率在3%左右。
1.8 直营制是人力密集型属性，UPS人工成本占比近60%
人工成本为UPS第一大成本，占比超过60%，同样采用直营模式的FedEx人工成本占比接近50%
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历经百年风雨，但近20年并无显著超额收益
2.1 20年市值翻一倍，年化收益只有6.61%
作为综合物流龙头，UPS并未创造让投资者满意的回报水平：上市20年其市值增长仅略超一倍，年化收益6.61%。即使在2009年的低点开始投资，至今总收益率也仅有115.57%，年化收益8.90%。
2.2 上市至今，并未产生超额收益
而对比标普500，上市至今，UPS并未产生超额收益。细分至年度数据，UPS共有8年跑赢标普指数，且主要集中在2010年以前，美股10年慢牛UPS仅跑赢指数3次。
2.3 十年估值中枢未上移，PE稳定在20倍左右
总体来看，UPS估值稳定且略高于FedEx，PE和EV/EBITDA中枢分别为20、10。近十年，随着美国利率下调，标普500PE中枢从2011年14.80上抬至2018年的23.39，但UPS其PE仅从18.53提升至18.97，估值是UPS跑输标普500的重要原因。而估值中枢不能上移的本质原因是在没有提价能力的快递行业，行业增速基本决定了企业业绩增速，近十年美国快递行业增速放缓至GDP增速，最终导致UPS业绩增速中枢下移，估值中枢未随标普500上移。
2.4 类债券股属性，高分红高回购
利润低速稳健增长，UPS具备类债券股属性：迈入成熟期，分红和回购是UPS为股东创造价值的重要形式。UPS的股利支付率多年超100%，股利增长率稳定在6%-10%区间内，而其股息率在2018年达到3.73远超FedEx的0.8与行业均值1.93。
2.5 ROIC稳定
重资产护城河叠加UPS综合物流业务的客户黏性，其ROIC稳定在10%-15%区间，稳定的ROIC使得UPS能够持续为股东创造价值
ROE则因过多养老金负债出现异常，不具备参考价值。
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垄断阶段到来之后，为什么难有超额收益？
3.1 为什么市值空间能到7000亿元？
①大国是孕育物流巨头的土壤，大国才有大物流综合物流是服务于一国生产需求、商务需求、消费需求的基础性行业，其规模和空间并不是由自身决定的，而是由母国的经济发展水平和产业结构所决定。
