今日科创板我们一起梳理一下兰剑智能，公司主要从事智能仓储物流自动化系统的研发、设计、生产、销售及服务，是一家智能仓储物流自动化系统解决方案提供商，是国内仓储物流自动化拣选系统装备领域的优势企业。公司的主要产品是智能仓储物流自动化系统，并基于该产品提供自动化代运营、售后运营维护、技术咨询规划等服务。公司的智能仓储物流自动化系统是由托盘级密集仓储拣选一体化系统、料箱级密集仓储拣选（立体货到人）一体化系统和特定商品全自动化拣选系统中的一个或多个组合为一个整体，并与物流软件高度融合的自动化、智能化系统。

　　凭借着既全面覆盖又有专精特长的产品链、持续的研发创新和丰富的项目实施经验等优势，公司在规模零售（快速消费品）、电子商务、烟草、医药、图书、鞋服、电子产品、电力、印刷、汽车、国防军工、航空航天、建材等行业积累了大量全球知名客户。其中：在规模零售（快速消费品）行业，公司多次向美国宝洁（P&G）提供智能仓储物流自动化系统；在电子商务行业，公司多次服务了唯品会、京东、考拉海购等企业；在烟草行业，公司已为中国烟草总公司旗下多家商业企业提供仓储物流自动化系统；在医药行业，中国医药集团、南京医药、科伦药业、天津天药、齐鲁制药等知名医药企业均是公司重要客户；公司还服务了国家电网公司、OPPO 手机、北京中彩、中公教育、德国菲尼克斯电气、中材国际、天马微电子、一汽大众、中航光电等国内外知名企业。公司不仅向众多头部企业提供产品和服务，还与他们建立了长期、稳定的合作关系，客户粘性不断增强。

　　仓储物流自动化系统行业产业链主要分为上、中、下游三个部分。上游主要为货架、辊筒、电机、光电开关、支腿框架等单机设备和零部件提供商；中游是解决方案提供商，自身拥有核心设备和/或软件产品，并根据行业的应用特点使用多种设备和软件，设计建造仓储物流自动化系统；下游是应用仓储物流自动化系统的各个行业，包括烟草、医药、电子商务、汽车、规模零售等诸多行业。

　　随着国内企业生产、商贸规模的日趋扩大、企业管理信息化的日益普及和土地及人力成本的逐年提高，仓储物流自动化系统在一些企业规模较大、自动化生产水平较高的行业中得到了快速应用。通过将中国机械工程学会组织编写的《中国物流仓储装备产业发展研究报告（2016-2017）》中货架及存储设备、输送及分拣设备、信息系统、电动类工业叉车及其他（物流机器人、AGV 等）五类仓储物流装备及软件系统的销售额汇总计算，仓储物流自动化系统行业 2016 年和2017 年市场规模分别为 229.1 亿元和 306.05 亿元，2017 年仓储物流自动化系统行业市场规模增速为 33.59%。随着近年来我国经济和企业转型升级需求的日益增长，仓储物流技术和物流装备的快速发展，未来仓储物流自动化系统应用范围和领域将进一步拓展，市场规模增速预计将进一步提高。

　　目前，我国仓储物流自动化系统行业处于一个充分竞争的市场态势。国内仓储物流自动化系统解决方案提供商的技术水平与国外企业的差距正在逐步缩小，且由于国内企业的仓储物流自动化系统项目具有定制化高、性价比高、服务响应及时等优势，在国内市场上，在部分行业中，国内解决方案提供商的产品和服务越来越受到下游客户的认可，如在烟草领域主要竞争企业有本公司、昆船物流、普天物流、今天国际、德马泰克等，在医药行业主要竞争企业有本公司、无锡中鼎、日本大福等，在电子商务行业主要竞争企业有本公司、胜斐迩等。

　　在市场地位方面，公司与今天国际、音飞储存、诺力股份和东杰智能在主要客户所属行业领域上存在一定的差异。今天国际的重点客户为烟草生产和新能源等行业，音飞储存的重点客户为电子商务、冷链物流和食品饮料等行业，诺力股份的重点客户为新能源和冷链物流等行业，东杰智能的重点客户为汽车整车及零部件和工程机械等行业，公司的重点客户为烟草配送、医药、电子商务和规模零售等行业。

一、仓储自动化知名企业

　　兰剑智能成立于2001年；1993 年公司借助于人才团队的优势主要从事物流咨询规划类和物流软件类业务；1999 年借助于玉溪红塔集团项目，开始开展系统集成类业务；2012年完成股份制改制；2013年开始公司的智能仓储物流自动化系统业务逐步向电力、医药、电子商务、规模零售（快速消费品）等行业拓展；2016年起借助于唯品会（华南物流中心）项目，开始增加智能仓储物流自动化系统自动化代运营的服务新模式。

二、业务分析

　　2017-2019年，营业收入由1.51亿元增长至3.95亿元，复合增长率61.74%，19年同比增长13.18%，2020Q3实现营收3.26亿元；归母净利润由0.05亿元增长至0.73亿元，复合增长率282.10%，19年同比增长102.78%，2020Q3实现归母净利润0.71亿元；扣非归母净利润由0.02亿元增长至0.64亿元，复合增长率465.69%，19年同比增长48.84%，2020Q3实现扣非归母净利润0.63亿元；经营活动现金流分别为-0.08亿元、-0.49亿元、0.76亿元，2020Q3实现经营活动现金流-0.36亿元。

　　分产品来看，2019年智能仓储物流自动化系统实现营收3.45亿元，占比87.38%；自动化代运营服务实现营收3937.02万元，占比9.96%；售后运营维护服务实现营收930.70万元，占比2.35%；技术咨询规划服务实现营收81.46万元，占比0.21%；其他实现营收41.23万元，占比0.10%。

　　分客户行业，2019年电子商务实现营收1.40亿元，占比35.40%；烟草实现营收8300.90万元，占比20.99%；规模零售实现营收1.08亿元，占比27.23%；医药实现营收2763.37万元，占比6.99%；其他实现营收3712.54万元，占比9.39%。

　　2019前五大客户实现营收2.80亿元，占比70.87%，其中第一大客户唯品会实现营收1.19亿元，占比29.99%。

三、核心指标

　　2017-2019年，毛利率18年下降至37.1%，19年提高至40.55%；期间费用率由26.25%下降至16.03%，其中销售费用率18年下降至6.45%，19年回升至7.8%，管理费用率由13.44%下降至6.9%，财务费用率18年上涨至2.59%，19年回落至1.33%；利润率由3.51%提高至18.55%，加权ROE由3.99%提高至29.59%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

　　由图和数据可知，净资产收益率提高主要是由于利润率的提高，18年净资产收益率的提高大于利润率的提高主要是由于资产周转率的提高。

　　五、研发支出

　　公司重视技术研发和升级，研发投入随着市场开拓力度加强以及产品应用领域不断延伸不断增加，研发费用呈持续上升趋势。2017-2019年公司研发费用分别为 1,305.98 万元、2,255.56 万元、3,121.57 万元和 1,791.62 万元，逐年增加。

看点：

　　公司专注于智能仓储物流自动化系统的解决方案，一直注重品牌形象的培育和发展，始终坚持自主品牌经营，通过全方位提升和优化管理水平、技术水平、质量水平和售后运营维护服务水平，打造国内仓储物流自动化系统的一线品牌，已在烟草、医药、电子商务、汽车等众多行业树立了良好的品牌形象。公司拥有众多优质的客户资源，并获得多个客户的多次采购，公司产品受到众多行业客户的广泛认可。