第一，考虑产品的市场未来几年的复合增长率。

　　从全球的市场来看

　　根据前文Yole developpement对MEMS行业具体产品2018-2024年复合增速预测，睿创微纳所从事的非制冷红外传感器未来五年市场的复合增速在11%左右，要高于敏芯微电子所从事的传统的麦克风5%、压力传感器3%和惯性传感器3%的市场增速。

　　从中国市场来看

　　根据新思界产业研究报告显示，2012－2017年，我国红外探测器市场规模年均复合增长率为14％；预计2018－2024年，市场规模年均复合增长率将达到15％。

　　据赛迪顾问数据，2018年中国MEMS麦克风市场规模为31.3亿元，同比增速为15.07%，预计2021年市场规模将进一步上升至47.9亿元，复合增长率超过15%。

　　2018年中国MEMS压力传感器市场规模为116.6亿元，预计2018-2021年复合增长率为8.88%，2021年市场规模将突破150亿元。

　　2018年中国MEMS惯性传感器市场规模约为80亿元，同比增速超过15%。未来三年中国MEMS惯性传感器增速将进一步提升，至2021年市场规模将达到133.4亿元。

　　可见，几个细分领域相比，中国市场增速基本相当，但是全球来看，非制冷红外传感器增速更快。

　　第二，系统集成能力是MEMS企业的核心竞争优势，在MEMS领域能够完成从传感器设计到提供整机的厂商能够获得更好的盈利能力。从利润率方面看，整机产品的利润率远大于单颗传感器，因此拥有系统集成能力可以大幅提高企业的盈利能力，在这方面睿创微纳更具优势。

　　第三，MEMS封测环节技术较之集成电路复杂，更是占据了成本70%，具备独立封装测试能力的公司将会获得很大成本优势。

　　睿创微纳采用晶圆部分委托代工，并与华润微电子等共建8寸线以保证产能供应，另外，公司可以独立完成传感器封装测试，并已建成一条MEMS晶圆级封装产线。当前，业内较多采用的金属封装、陶瓷封装技术均为将晶圆切割为单个芯片后进行封装，随着晶圆级封装、3D封装的逐步成熟，未来可实现先整体封装后进行切割的封装工艺，新的封装工艺能够大大提高规模效应和生产效率，有效降低封装成本。

　　敏芯微电子晶圆代工厂为中芯国际、华润微电子等，MEMS封装厂为华天科技。敏芯微电子由于资本规模有限，目前主要从事MEMS传感器芯片设计、部分晶圆测试等环节，而将晶圆制造和封装环节交由专业的晶圆制造和封装企业完成。公司正在自建封装产线，未来将实现部分产品的自主封装。

　　因此从主营业务的几方面分析，我们认为睿创微纳更具竞争优势和发展前景。

　　两家公司财务数据比较

　　下面对比了睿创微纳、敏芯微电子、大立科技和瑞声科技的财务数据，其中大立科技是同睿创微纳业务类似，主营非制冷红外探测器的企业，瑞声科技是行业中较为优秀的公司，在MEMS声学器件领域属于国际领先地位，因此参考其财务指标也比较具有指导意义。

　　从盈利能力与收益质量来看，睿创微纳在营收规模和利润规模都强于敏芯微电子，毛利率达到60.2%，净利率29.4%也都高于敏芯微电子，因此在盈利能力上睿创微纳较优。

　　从收益质量上看，睿创微纳的加权净资产收益率为27.6%，敏芯微电子为52.2%，考虑到敏芯微电子还未正式上市，ROE异常高的情况会随着上市发行新股净资产上升而下降，此项并不能说明敏芯微电子收益质量高于睿创微纳。

　　从资本结构与偿债能力来看，睿创微纳的资产负债率为15.6%，敏芯微电子为18.4%，两者相当。

　　从流动比率与速动比率所反映的偿债能力来看，两者都很优秀，睿创微纳更好。

　　从营运能力来看，睿创微纳的应收账款周转天数和存货周转天数都远高于敏芯微电子，说明敏芯微电子的营运能力更强。

　　从现金流量来看，睿创微纳的经营现金流净额/净利润低于敏芯微电子，不过由于敏芯微电子的净利润额绝对值较低，此项并不具有明显差异。

　　从研发投入上看，睿创微纳的研发投入占收入的16.9%，高于敏芯微电子的10.8%，并且研发人员占比37.4%高于敏芯微电子的26.4%，在研发上睿创微纳较优。

　　总结上面的分析，从财务上综合分析，睿创微纳整体上要优于敏芯微电子。

　　综合上面的公司主营业务分析和财务分析，两家科创板MEMS传感器公司中，睿创微纳是我们更加看好的公司。

　　Part.4

　　值得关注的未上市企业

　　MEMS传感器涉及的细分领域众多，我们主要关注具有一定技术优势，并且细分领域成长空间较大的未上市企业，主要有在加速度计和磁传感器具有全球领先地位的美新半导体，受益于5G射频大规模推广应用的中科汉天下、德清华莹和无锡好达。

　　美新半导体

　　美新半导体(无锡)有限公司是全球领先的MEMES传感器公司，成立于1999年，2007年在美国上市，是全球第一家MEMS技术上市公司。2013年私有化，2018年并入华灿光电。2019年9月24日，华灿光电发布公告拟以16.5亿元向天津海华新出售全资控股美新半导体的和谐光电100%股权。

　　美新半导体主要产品为加速度计和磁传感器，被广泛应用于智能手机及消费电子、汽车安全系统等领域。2016年美新在全球加速度传感器市场排名在博世，意法半导体等之后，全球第四，地磁传感器排名在旭化成和雅马哈之后，全球第三。

　　美新半导体被华灿光电收购时给出的业绩承诺为17-19年净利润0.9/1.1/1.3亿元。华灿光电2018年年报显示，2018年美新半导体营收1.95亿元，毛利润率为56.1%。此次若出售未来不排除单独上市的可能。

　　中科汉天下

　　贵州中科汉天下电子有限公司创办于2012年9月，是集半导体射频通信芯片设计、MEMS器件设计研发及生产，物联网技术及应用解决方案的综合性集团性质企业。公司年销售额超过5亿元，年芯片销售量6亿颗以上。

　　公司主要产品为：面向手机终端的2G/3G/4G全系列射频前端芯片（功放、滤波器、开关、低噪放、天线调谐器等）、面向物联网的无线连接芯片（蓝牙BLE、蓝牙音频、双模蓝牙、2.4GHz无线通信芯片等）。

　　德清华莹